Le 5 juillet dernier, la Banque centrale européenne (BCE) a abaissé ses trois taux directeurs d’un quart de point en les ramenant à de nouveaux plus bas historiques: le taux de refinancement est passé de 1% à 0,75%, le taux de facilité de dépôt de 0,25% à 0% et le taux de prêt marginal de 1,75% à 1,5%. Si la décision sur le taux de refinancement était largement attendue par les marchés, celle sur le taux de dépôt était une surprise, car les anticipations allaient plutôt vers une baisse de seulement 0,125%.

Le repli des taux sur le marché monétaire

Cette baisse à 0% du taux de rémunération des fonds placés au jour le jour par les banques auprès de l’institution européenne traduit des risques de dégradation de la conjoncture économique dans la zone euro. Depuis février 2012, les banques déposaient chaque jour environ 800 milliards d’euros sur cette facilité de dépôt. Une partie de ce montant provenait de prêts exceptionnels à trois ans que les banques ont reçu de la part de la BCE en décembre et février derniers pour stimuler la distribution de crédit aux entreprises et ménages, de même que pour encourager les banques à se prêter entre elles. À l’occasion de ces deux opérations de refinancement (LTRO – Long term refinancing operation) le montant de 1.020 milliards a été injecté dans le système bancaire et financier. Les liquidités déposées auprès de la BCE n’étant plus rémunérées, les banques ont alors commencé à partir du 5 juillet à placer une partie de leurs liquidités sur le marché monétaire ce qui a entraîné un mouvement de repli significatif des taux sur tous les papiers d’échéance inférieure à la fin d’année. Le montant de dépôts sur un jour des banques a diminué d’environ 500 milliards suite à l’abaissement à 0% du taux d’intérêt.

Le niveau négatif de taux de rendement allemand à deux ans

La baisse des taux sur le marché monétaire a entraîné une importante baisse des rendements obligataires des pays du cœur de la zone euro: le rendement allemand à deux ans est passé en dessous de 0% à - 0,2%. Ce niveau négatif de rendement a poussé les investisseurs à chercher un meilleur rendement et à privilégier les titres belges, français, autrichiens et néerlandais qui offrent les rendements à deux ans respectivement à 0,36%, 0,17%, 0,12% et 0,04%. La tendance de recherche du rendement a également impacté les taux plus longs où on a observé une réduction de l’écart de rendement à dix ans belge, français, autrichien et néerlandais par rapport au taux dix ans allemand à 1,23%. 

La recherche de rendement n’a pas profité aux obligations des pays périphériques européens, et en particuliers espagnoles et italiennes, malgré des niveaux à dix ans respectivement à 6,68% et 6%. L’agence de notation Moody’s vient d’abaisser la notation de l’Italie de deux crans de A1 à Baa2, soit un cran au-dessus de l’Espagne. Cet abaissement de notation a déclenché des ventes. Quant à l’Espagne, les investisseurs sont en attente des précisions sur les conditions d’aide de l’Union européen au secteur financier espagnol ce 20 juillet.

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